cropped-FullLogo_Transparent.jpg

#55 - Try walking in my shoes

«I see nobody on the road,' said Alice.
'I only wish I had such eyes,' the King remarked in a fretful tone. 'To be able to see Nobody! And at that distance, too!»

Through the Looking-Glass, Lewis Carroll
квадрант Пауэлла
Писал выпуск под Cassini Tales - Eaten, русские ребята с англоязычными песнями.

Вчерашнее заявление Пауэлла потрясло рынки, но давайте представим какими могут быть его действия в текущем моменте.

Инфляция уже давно не имеет временного характера и это было очевидно почти всему рынку еще в августе. Но Пауэлл продолжал свою мантру, видимо, для того были причины и давайте в них попробуем разобраться.

С печатным станком, очевидно, как-то переборщили и инфляция одновременно приобрела сразу несколько драйверов для роста - дефицит предложения из-за локдаунов(те самые нарушенные цепочки поставок), избыток лишних денег на рынках, избыток лишних денег у потребителей. Все вместе это не могло не поднять цены.

Как-то уже писал, что в текущем моменте мировые ЦБ скорее следуют за рынком, нежели управляют им сейчас. И вчерашнее заявление намекает именно на это.
ФРС может свернуть QE и поднять ставку, но эти меры очень сильно ударят по экономике. Потому что уже очень многое завязано на рынки акций и недвижимость, эти активы содержаться в портфелях как частных инвесторов, так и пенсионных фондов. Обвал поставит крест и на Пауэлле и на демократах, а это уже риск потери управления. Не будем углубляться в политику, но этот фактор не надо сбрасывать со счетов.

Можно провести сравнение с действиями российских или китайских властей относительно рынков, американское правительство и регулятор будут более аккуратны и приложат максимум усилий чтобы не допустить шоков.

ФРС необходимо ужесточать ДКП, и по-хорошему, начинать надо было еще летом, но из-за промедления им придется действовать еще медленнее и аккуратнее.

Очень похоже на ситуацию лягушки и то как она постепенно сварилась. Нет, я не имею ввиду в данном случае ФРС, лягушка здесь - частный инвестор, который доверил свои капиталы рынку в полной уверенности, что stonks only goes up. Почему они тянули время?

Процитирую исследование McKinsey, перевод которого скоро выйдет в e-mail рассылке
"Стоимость жилой недвижимости, включая землю, составила 46% от чистой стоимости общемировых активов в 2020-м году, при этом на коммерческую и государственную недвижимость и связанные с ними земли приходятся еще 23%."

Во всем мире недвижимость за 2 года очень существенно прибавила в цене, причем очень похоже на % добавленных напечатанных долларов. Пока инфляция или ее ожидания добавили стоимости активам, но любое ужесточение ДКП может поменять оценки. Речь не про падение ценников, а переоценку актива с учетом инфляции. Аналогичную ситуацию мы наблюдали с вами с 2014 года в РФ, цена квадратных метров росла, но только лишь номинально.

Поднятие ставки ударит и по стоимости долга, Рэй Далио в книге Большие долговые кризисы показывал график стоимости обслуживания долга США при текущих ставках. Несмотря на очень высокую сумму долга, его текущая стоимость обслуживания находится на исторических минимумах относительно ВВП.

Сокращение QE ударит по стоимости заимствований на рынке, поднятие ставки будет иметь аналогичный эффект и большинство экономистов указывают на то, что для охлаждения экономики следует сначала сократить скорость печатного станка, а затем поднять ставку. Все это уже есть в прогнозах по рынку от Bloomberg и уже закладывается в цену активов, ну или будет заложено в ближайшие несколько недель по итогам заявлений ФРС.

Пока очень тихо звучат голоса экономистов, которые предлагают обратную схему - сначала поднять ставку, но при этом оставить программу QE для поддержания приемлемого уровня доходностей и не привести к катастрофе на долговом рынке. Под катастрофой я имею ввиду удорожание государственных заимствований при текущем уровне дефицита бюджета.

Что же мы имеем в качестве пазла, который надо сложить(очень похоже на задачу с кубиками "Ж", "О", "П", "А", без оптимизатора или 400 phD по экономике не обойтись):
  1. Огромный дефицит бюджета и текущий долг США, для его поддержания нужны низкие ставки заимствования. Их можно обеспечивать или QE, или низкими ставками или и тем и другим.
  2. Высокий уровень переоценки основных активов на фондовых рынках. Акции и облигации при ужесточении ДКП начнут падать в цене, это может слишком сильно ударить по пенсионным фондам. А это уже не просто финансовый кризис, а прямой удар по гражданам и их благосостоянию.
  3. Высокая инфляция с одной стороны помогает сжигать долг, с другой стороны снижает доверие к властям, а значит, в какой-то момент отразится и на долговом рынке, возвращаемся к пункту 1
  4. Необходимость обеспечивать цели ФРС в соответствии с вверенным ей мандатом - высокая занятость и целевой показатель по инфляции.
Это упрощение ситуации, но уже из них собирается сразу несколько вариаций дальнейших действий, которые будут зависит лишь от вашего уровня цинизма.

Мы постоянно фокусируемся на заявлениях ФРС, но давайте взглянем на действия или бездействия, они покажут нам мотивы.

ФРС наблюдала за повышенной инфляцией и уверяла рынки и общественность, что ситуация под контролем и это лишь временное явление. Темпы инфляции позволили частично сжечь напечатанную денежную массу и поддержать оценки финансовых активов. То есть, это бездействие позволяет частично решить проблему пункта 2. Но не на постоянной основе.

Но этот перевес в сторону пункта 2 начинает мешать исполнению пункта 4, в результате ФРС объявляет об ужесточении ДКП, пока лишь через сокращение QE, но тут нам стоит пока понаблюдать.

Представьте эти 4 цели в виде вершин квадрата, вы находитесь внутри, любое приближение к одной из вершин, заставляет вас удалятся от исполнения других целей. Но при следование за текущей ситуацией и реагированием на нее, вам не обязательно каждый раз находится на равном удалении от вершин фигуры, достаточно при любом перекосе реагировать ответными действиями и снова возвращаться к середине. Потому и кажется, что ФРС следует за рынком и действует реактивно, а не проактивно.

Нельзя быть уверенным что сворачивание QE или поднятие ставки поможет экономике США, но в одном можно быть уверенным точно - у Джерома Пауэлла все будет хорошо.
custom custom youtube custom custom custom