cropped-FullLogo_Transparent.jpg

Новый подход к оценке компаний

Многие авторы книг про инвестиции пишут, что рынки подвержены определенным циклам. На излете пузырей возникают ситуации, когда любые разумные методы оценки компаний дают однозначный ответ об отказе от покупок.

Но вовремя распознать пузырь на рынке - еще не значит, что вы сможете воспользоваться своими выводами и при этом заработать. У меня в том числе смещен bias, в особенности последние два года.

В феврале 2021 уже публиковал этот текст, он будет отличным дополнением к предыдущему выпуску.
maxresdefault
Если вы не любите читать, можете прослушать выпуск подкаста.
Мир изменился и рынок вместе с ним. Миллионы инвесторов со всей планеты выкупят коррекцию. Весь ютуб и соцсети в диванных аналитиках. На любую компанию есть обзоры. Новости рулят рынком. Так как раньше уже не будет.

Очень хороший вопрос и главное, что довольно сложно как-то возразить. И именно поэтому вероятность его ГАРАНТИРОВАННОГО исполнения вызывает сомнения.

Давайте по порядку.

Факторы, которые могут повлиять на коррекцию на рынке акций, это не все, но подумать над ними стоит:
  1. Ставки ЦБ и общие настроения на долговых рынках
  2. Налоги на бизнес и действия регулятора
  3. Зомби-компании, которым предстоит ударить по рынку облигаций и рынку акций своими дефолтами
  4. Поведение Робингудеров
Начнем с влияния ставок мировых ЦБ на рынки акций

Статистики в открытом доступе в удобном формате визуализации не нашел, поэтому попробуем воспользоваться старыми данными по 2015 году, в % отношении акции/долговые инструменты ситуация радикально не изменилась.

Обратите внимание, что доля рынка акций относительно долговых инструментов ~25%, остальное(75%) это Государственные облигации, Корпоративные облигации, разного рода кредиты. Свежий ресерч о состоянии рынков капитала по 2020(US) можете посмотреть вот тут.
Untitled-1.png
Что мы здесь видим с вами?

Рынок долга в 3 раза превышает рынок акций, при том, что в прошлом году мировая капитализация акций превысила $100 трлн. Пока оставим в стороне рынок деривативов, для нас с вами он будет просто хорошим дополнением к картине, которое может ускорить то или иное движение рынка — вверх или вниз, мы с вами это видели в движении GameStock.

Масштаб долгового рынка позволяет ему очень сильно влиять на все смежные рынки финансовых активов. Это значит, что в случае каких-то движений мировых ЦБ в части сворачивания QE или увеличения ставок, здесь будет быстрая реакция. Кроме самих программ QE, есть так же поддержка непосредственно от правительства(те самые stimulus ), которые так же начнут сворачиваться при снижении влияния пандемии на бизнес — будет это под влиянием вакцины, количество переболевших или новых штамов, которые станут обычным ОРВИ, не так важно.
Untitled-2.png
Есть мнение, что мировые ЦБ на самом деле не действуют на опережение, а по сути являются заклинателями широких масс инвесторов в части уже свершившихся ожиданий на долговом рынке. Управляющие крупным капиталом прекрасно умеют и без ФРС строить свои прогнозные модели по инфляции, и прекрасно понимают когда рынок ЗАСТАВИТ поднять ставку или сворачивать QE. Пока настроения такие, что этот банкет с фонтаном бесплатных денег не будет заканчиваться хотя бы до осени.

Это не значит, что нужно ждать резкого поднятия ставки до двухзначных значений как в 80-ые, но думать, что это будет продолжаться бесконечно, не стоит.
Если эти факторы начнут срабатывать, бегство с рынка акций будет очень быстрое, как уже писал выше, начнут срабатывать стопы по позициям с кредитным плечом или на рынке деривативов вслед за ценами на основные активы.

Ситуацию эту прекрасно понимают регуляторы, но сейчас они являются заложниками сложившегося кризиса с пандемией. Когда-то мы начнем переходить к «нормальной» жизни и вопросы относительно жизнеспособности бизнеса компаний будет вставать все острее.

Жизнеспособность бизнес-модели компаний на рынке акций или долговом может пострадать от введения дополнительных налогов, насильственных действий регулятора(требования антимонопольщиков о разделении крупных тех гигантов, например), или в целом перегруженности долгами. Про последний фактор трубили аналитики еще до пандемии, но бесплатные деньги и бесконечные выкупы активов пока держат многие зомби-компании на плаву. «Очищение» может привести к коррекции на рынке.

Главный вопрос из всего написанного — ну хорошо, широкий рынок может скорректироваться, отдельные компании вообще обанкротится и потянуть за собой настроение на рынке. А что будет со всеми супер-поп бумагами, которые раскачали до P/E 1000, ведь массовые ритейл-инвесторы всегда могут buy the deep и поддержать котировки.

Здесь попробуем порассуждать про психологию нового поколения инвесторов, не буду утверждать, что они «должны» действовать как здесь написано, но вероятность есть.

Влияние «Робингудеров» пока сложно оценить, но тут нужно учитывать, что с приходом коррекции на рынке, многие начинающие инвесторы в панике могут и распродать свои активы, тем самым толкнув рынки еще. Будут ли они действовать под влиянием эмоций или будут контролировать себя — хороший вопрос.

Добавьте так же сюда, что все эти молодые трейдеры в какой-то момент начнут созревать до крупных покупок(недвижимость) или трат на семьи и детей, это так же немного усмирит их аппетит к риску или подтолкнет к выводу денег с рынков.

Отвечая совсем коротко на вопрос из заголовка — «никогда такого не было, и вот опять!» — пока будем жить в новой реальности полного отрыва мультипликаторов оценки компаний.
custom custom youtube custom custom custom