cropped-FullLogo_Transparent.jpg

#35 Дефицит

«Если кто-то и несет ответственность за исчезновение дивидендов, то это американское правительство, которое облагает налогами сначала корпоративную прибыль, затем – корпоративные дивиденды в связи с образованием так называемого нереализованного дохода. Чтобы помочь своим акционерам избежать двойного налогообложения, компании отказались от выплаты дивидендов в пользу стратегии выкупа собственных акций и, как следствие, роста цен на акции.»

Питер Линч
Дефицит идей в головах частных инвесторов толкает котировки FAANGM вверх, глядя на весь этот балет, управляющие фондов так же подсовывают одни и те же имена в различные фонды. Нужен ETF на ESG, получите FAANGM! Прорывные технологии? Космос? Ну, вы поняли.

Весь 2020-ый на фоне безудержного роста акций Big Tech не уставал писать о том, что такие крупные монополии не могут расти бесконечно. В какой-то момент они переходят дорогу правительству и оно начинает действовать.

Отличным примером может служить поучительная история про мальчика Бобби, который любил деньги - про конфликт Джека Ма и китайского правительства.

Напомню, что в прошлом году должно было пройти крупнейшее IPO в истории азиатских бирж, при размещении акций финтех компании Ant Group. Однако, из-за неудачных высказываний Джека Ма, IPO было остановлено и китайское правительство обязало финтех компанию исполнять нормы и предписания финансового регулирования.

На неделе пришли новости, пока на уровне слухов, о том, что Джек Ма вынужден продать свою долю в Ant Groupи после этого у регулятора не будет вопросов к деятельности компании.

Но то Китай, в прогрессивных же странах все по-другому, скажите вы.

В прошлом году сенаторы уже устраивали показательную порку главам Facebook, Amazon, Google и Apple. В этом году не утихает скандал относительно тяжелых условий труда у рядовых сотрудников Amazon, которые для исполнения высоких норм по производительности труда вынуждены мочиться в бутылки. Amazon до последнего делали вид, что это какие-то домыслы, но в конце концов пришлось признать, что условия труда у рядовых водителей, сортировщиков и курьеров далеки от нормальных. А тут еще и новости про отток среди C-level руководителей, которые жалуются на доход на 30-35% ниже рыночного.

Ранние акционерные общества, такие как Британская Ост-Индская Компания так же баловались жестокой эксплуатацией. Любой капиталист скажет вам, что основная задача бизнеса - зарабатывать деньги. Достичь этого можно или наращиванием продаж, или сокращением издержек. Ну или и тем, и другим.

Низкие издержки возможны только при высокой производительности труда. Вот и приходится сотрудникам Amazon в поте лица зарабатывать $15 в час.

С целью контроля персонала многие компании внедряют разного рода умные трекеры, которые понимают чем занимается сотрудник. Камеры с распознаванием деятельности, мобильные терминалы с RFID метками. В общем, такой промышленный Internet of Things, который имеет одну цель - снижение издержек бизнеса. Проблема появляется в тот момент, когда вы получаете слишком жесткую систему цифрового контроля за работникам. Любая компания в движении к повышению доходов готова будет идти на многое, Amazon тут не исключение.

И вот все эти новости поднимают очень интересную дискуссию в Европе, где Еврокомиссия планирует ограничить использование ИИ из-за приватности. Пандемия с одной стороны заставляет компании относиться более ответственно к информационной безопасности, с другой стороны ставит работника в весьма неприятное положение, когда буквально все его действия могут быть проконтролированы.

Цель у всех этих нововведений - рост.

Может ли экономика рости бесконечно? А фондовые рынки?

Если смотреть на долгосрочные графики котировок, ответ у нас будет очевидным, но тут очень важно разобраться с драйверами этого роста.
История денег и отношения людей к ним отлично рассказана в книгах - Восхождение денег и Sapiens.Краткая история человечества.

Довольно долгое время человечество жило без активного использования кредита. В гонке цивилизаций Китая, Ближнего Востока и Европы, именно европейцы смогли за счет использования ряда институтов, в том числе, банков и кредита, наголову превзойти своих конкурентов.

Именно кредит является двигателем роста экономики. Кредит может быть использован или для развития бизнеса, что должно обеспечить рост экономики, или на потребление, что так же позволяет зарабатывать компаниям и толкает ВВП вверх.
Уже как-то писал о том, что стратегия с обратным выкупом одновременно выгодна и акционерам, и менеджерам компаний. Акционеры получают рост котировок, который будет облагаться налогом только после продажи. Бонус менеджеров компаний(зачастую опцион на акции) довольно часто завязан на котировки акций.
На рынке довольно распространено мнение о том, что необходимо запретить байбеки акций, тем более когда компании выполняют эти операции на заемные деньги. Менеджменту не интересно развивать бизнес, им интересно накачивать цены акций, а для этого все способы подходят.

Последние 5 лет очень много разговор ведется о зомби-компаниях, которые всю свою прибыль тратят на обслуживание долгов, на начало 2021 года таких насчитывалось более 600 штук. Впору будет уже делать индекс ZOMBIE600. В прошлом году, когда Hertz пытались разместить дополнительные акции, так как в долг уже им никто не давал, появился мем IBO - Initial Bankrupcy Offering, сможет ли он прижиться надолго?

Если вы думаете, что зомби-компании это только проблема США/Европы/Японии, вы ошибаетесь. Китай с 2018 года пытался остудить свою экономику. В 2008-ом китайская экономика вытащила весь мир на себе из кризиса, при этом поставщиком боеприпасов выступал кредит.

Как много мы вообще знаем о степени закредитованности экономики Китая?

Разговоры идут с 2008 года, достоверной статистики нет, зато есть такие гигантские компании как Huarong, правительство Китая все же прервали молчание и облигации начали отыгрывать падение.
-1x-1.png
Во многих странах после 2008 года правительства создавали институты плохих долгов, в России это были ряд банков, в которые сливали с балансов более живых банков токсичные кредиты. Балансы были расчищены и можно было продолжать кредитование с целью подъема экономики. Но вот сами по себе такие коллекторы фикалий не могли просто принять бумажный долг, за него нужно было заплатить. В нашем случае платили из бюджета, для Huarong это был банковский и рыночный долг.

Китайское правительство не зря рапортует о супер скоростном восстановлении экономики, налицо планы ужесточить ДКП и попытаться сдуть кредитный пузырь. Если держатели облигаций Huarong и других подобных государственных компаний получат реструктуризацию, весь китайский долговой рынок в $54 триллиона ждет шторм. После чего инвесторы начнут пересматривать свои стратегии вложений средств и повышать премии за риск.

Так или иначе, факторов кроме инфляции, влияющих на повышение ставок и в DM и в EM хватает.

Наш ЦБ так же не смог слишком долго заигрывать с мягкой ДКП и поднял ставку до 5%, решение было предсказуемым. С такими темпами мы можем увидеть 6,25-6,5% на конец года.

В мире уже несколько месяцев наблюдается дефицит в поставках товаров, всем уже надоели новости о дефиците полупроводников. Ковид вдруг открыл для всего мира глаза на то, что стратегия управления цепочками поставок just in time во времена черных лебедей не работает.

Дефицит в товарах вскоре может перекинуться и на денежное предложение. Пока мы видим это только в EM, но давайте дадим времени возможность рассказать эту историю до конца.

Полезные ссылки:

cropped-FullLogo_Transparent.jpg
custom youtube custom