cropped-FullLogo_Transparent.jpg

#22 Эйфория никак не отпустит

"К прежней экономике мы не вернемся. Мы восстанавливаемся, но идет восстановление иной экономики, более технологичной, и я опасаюсь, что этот процесс еще более осложнит положение многих рабочих".

Джером Пауэлл
photo
Ждать ли новогоднее ралли на рынке акций 2020?
Рынки захлестнула волна позитива и пока не понятно в какой момент инвесторы поймут, что радость по поводу вакцины была преждевременна.

Тем более что есть ряд вопросов, который касается инсайдерской продажи акций главой компании Phizer - он продал 60% своего пакета акций в день объявления новостей о позитивных результатах вакцины. Добавляет интриги и тот факт, что кроме фразы про 90% эффективность широкой публике не представлено каких-либо значимых результатов прохождения итоговой фазы. Посмотрим чем закончиться этот инцидент, он прям напрашивается на расследование SEC.

В одном из выпусков рассылки уже писал о том, что в искаженном мире пандемии нас ждет разное отношение к долгу государства и компаний. В качестве примера приводил сравнение стоимость привлечения денег США и Италией и Испанией.

На неделе же пришли новости, которые перечеркивают мои доводы сейчас, но тем выше вероятность наступления этого сценария в будущем.

Шестимесячные бонды Греции на неделе вышли в зону отрицательной доходности
__2020-11-16__123448
При этом доходности по шестимесячным бондам США дают 0,099% выше ноля.

Ситуация выглядит ненормально, и всему виной тут мировые ЦБ, которые своим спросом на скупку на вторичном рынке, обеспечивают комфортный уровень ставок для правительств.
__2020-11-16__123550
В прошлом году выходило интервью Michael Burry(на сайте есть перевод), которого популяризировал фильм "Игра на понижение", где он говорил о том, что период низких ставок и программы QE выводят с рынка возможность справедливой оценки стоимости активов. В такие моменты классически подходы к оценкам компаний могут не работать.

Аналогичную ситуацию мы с вами видели и в относительно недалеком прошлом - в конце 2018 года, когда ФРС заговорили о повышении ставки. Тогда это привело к обвалу на рынках.

Сегодня в модели оценки будущего рынков никто даже не закладывает возможность НАЧАТЬ разговоры о повышении ставок или сворачивании программ QE. Вторая волна коронавируса наоборот вынуждает правительства снова начинать разговоры о мерах поддержки экономики. Для инвестора очень важно понимать степень влияния регулятора на экономику и на финансовый рынок.

На этом фоне очень увлекательно выглядит разбирательство между Джеком Ма и правительством Китая. Напомню, что правительство отменило выход на IPO Ant Group.

Компания планировала одновременно разместить свои акции на биржах Китая и Гонконга, объем размещения оценивался в $34,5 млрд. Общая оценка компании прогнозировалась на уровне $315 млрд это чуть меньше текущей капитализация банка JPMorgan Chase(если исключить рост последних нескольких недель, то Ant Group был бы дороже).

В чем же проблема у финтех компании Джека Ма?

Основной вопрос правительства, кроме того что основатель вступил в публичную полемику, а этого власти Китая не любят, в том, что являясь по сути необанком, компания не подпадает под законы регулирования классических финансовых организаций. А это приводит к нездоровой конкуренции.

Ровно об этом же постоянно говорят власти Евросоюза обращаясь с исками то к Microsoft, то к Apple, Google или Amazon.

Компании-любимчики инвесторов из TOP10 индекса SP500 уже давно научились жить в современном мире и если надо покупать или уничтожать бизнесы конкурентов. Напомню, что летом Конгресс ровно с этими претензиями и вызывал на ковер CEO Google, Facebook, Amazon. Дискуссия выглядела монологом из Айн Рэнд, но тренд должен быть понятен.

Во всем мире идет активное обсуждение того, как должен действовать регулятор если речь идет о предоставлении цифровых услуг. Как должны работать налоги и прочие отчисления. И стоит ли защищать собственный рынок цифровых услуг. Китай пошел по пути защиты. Европа открыла свои границы и пытается заниматься регулированием. Главный вопрос, а что будет происходить с технологическими гигантами в самой США.

Все эти компании уже давно являются спонсорами и прямыми помощниками демократической партии, тем интереснее было наблюдать как именно демократы и клеймили FAGM в отвратительных капиталистических практиках M&A. Делая ставку на эту четверку или пятерку самых дорогих компаний США, многие инвесторы сбрасывают со счетов историю Standard Oil, которую в рамках антимонопольного законодательства разделили на части.

Попробуйте представить для себя сценарий, что регулятор запретит перекрестное субсидирование различных направлений бизнесов для Google или Facebook. Или вообще разделит компании на отдельно соцсеть/поиск и продавца рекламы. Возможен ли вообще такой вариант существования этих бизнесов?

Мы видим с вами весь этот год степень влияния регуляторов на все мировые фондовые рынки, однако, инструменты, которые они использовали, были весьма ограничены. Пока речь шла только о ставках, субсидиях и валютных свопах.

В этом отношении всегда занимательно наблюдать путь России. С самого начала правительство и президент решили ни в коем случае не заглядывать в кубышку. Резервный фонд, казалось, и создавался ровно под сценарии вот таких кризисов, но "не для того моя роза цвела"!

Первыми же мерами борьбы с проблемами в экономике было выбрано повышение налогов, различных дополнительных платежей по иным системам маркировки и тд. Не сказать, что помощи совсем не было - льготная ипотека не дала умереть строительной отрасли, удалось добиться обратного эффекта, но в целом правительство сразу избрало вариант выхода на сбалансированный бюджет. Пускай не ближайшие пару лет, но все же "дефицит бюджета" знаком многим по 90-ым, и ровно в это же состояние президент и окружение боятся снова попасть.

Говоря про действия нашего правительства, возникают мысли о том, что США и Европе в какой-то момент так же придется активно решать вопрос бюджетного дефицита.

При этом есть пример Японии, где спокойно позволяют себе увеличивать долг до уровня 150% ВВП. Возможно, так мы с вами и будем встречать дивный новый мир после коронавируса - большее присутствие государства в экономике, давление на технологические компании регуляторными действиями, движение к снижению бюджетного дефицита, но это будет потом, а пока растем.

Полезные ссылки:

cropped-FullLogo_Transparent.jpg
custom youtube custom