#103 -отрицательный рост

Неделя оказалась очень богатой на события, Россия приросла территориями, из-за которых придется еще долгие годы быть под санкциями в клубе «нерукопожатных».

Газпром объявил дивиденды, пока европейцы ищут виновного в террактах на газопроводах Северный поток-1 и Северный поток-2. В британии пресса пишет, что это все коварный Путин, сам построил, сам взорвал. Matt Bivens по этому поводу написал довольно интересный экскурс в историю, как наши уважаемые партнеры подрывали газопроводы еще во времена СССР.

Инфляция

 

Скоро сказка сказывается, да не скоро дело делается.

 

Инфляция в Германии перевалила за 10%, про инфляцию производителей лучше даже не читать. Удар по СП1 и СП2 в первую очередь это удар по экономики Германии, которая пока оставалась основным драйвером и донором для экономики Евросоюза.

 

Позавчера популизм нового правительства Англии привел к очень быстрой распродаже на рынке облигации, и Банк Англии тут же развернул свою ДПК, снова вернувшись к QE. Для кого-то это стало новостью, но вообще-то ЕЦБ так же продолжает выкупать активы. Ну и в этой же когорте у нас находится Банк Японии.

 

Развитые экономики, которые еще не свернули или вернулись к QE уронили свои валюты относительно доллара. В других условиях можно было бы говорить, что это позитивный фактор и теперь их товары станут более конкурентноспособными, а значит вскоре стоит ждать роста экономики. Но не в условиях высоких цен на энергию и дефицит поставок. Все вместе это действует ровно наоборот — душит местные производства, которые все больше денег должны тратить на себестоимость, пока не имея возможности переложить эти затраты на потребителей.

 

Прямая выгода тут, безусловно, у экономики США. Потому что в условиях глобального пожара, капитал, люди и компании устремятся в Америку.

 

Видимо, это и есть план по реиндустриализации(переезду производств из Китая в Америку) — разжечь пожар по всему шарику, чтобы для спасения капитала вам пришлось двигаться только в одном направлении.

 

Было ли это продуманным планом рептилойдов или удачное стечение обстоятельств и игра в моменте — это не важно. Важно, что для США сейчас ситуация сулит выгоду, а если где-то прибыло, то где-то убыло. А убывать будет у партнеров Америки из G-7 и самых бедных государств.

 

Ничего личного.

 

В мире последние 70 лет продвигалась мысль, что США являются мировым арбитром, который устанавливает справедливые правила игры для всех. На поверку оказалось, что это колониальная политика под новым соусом.

 

Но вернемся к инфляции.

 

Многие забывают, но сложный процент может работать как в плюс, так и в минус. В случае инфляции это работа сложного процента над уничтожением вашего капитала.

 

В таблице ниже есть несколько вариантов расчета на примере 100 рублей, при ставке инфляции 20% за десять лет у вас останется только 13% покупательской способности денег от исходного капитала. Тут же есть расчеты для ставки 15%, 10% и 5%.

Если обратиться к истории, то у нас есть два периода за последние 100 лет, когда инфляция росла такими же темпами — Вторая Мировая Война и нефтяной кризис 70-ых.

 

В обоих случаях снижение инфляции занимало длительное время, поэтому все разговоры про переходящую инфляцию или скорое завершение роста цен — пустая болтовня.

Сегодня весь мир очень связан друг с другом, несмотря на все санкции против России и остальных стран, поэтому влияние в этот раз будет сразу на все страны, участвующие в международной торговле.

На графике выше можно видеть сколько времени занимает для развитых экономик снизить инфляцию с выше чем 5% до 2%, в среднем этот путь занимает 10 лет.

Если вернуться к таблице выше, становится понятно, что высокая инфляция не является проблемой для правительств западных стран, это как раз ответ на вопрос — как снизить уровень государственного долга. Только эта политика не идет на пользу собственным же гражданам и кредиторам, в лице которых выступают различные пенсионный фонды.

Хорошо, ЕЦБ, Банк Англии и Банк Японии уже развернулись в сторону печати денег, капитулировав на рынке госдолга, как скоро может так же поступить ФРС? Сегодня для доллара и экономики США более жесткая ДКП является преимуществом перед остальными странами, которая заставляет все финансы течь только в одном направлении.

Стоит задаться вопросом — а возможна ли ситуация роста в экономике в условиях высокой инфляции и высоких ставок одновременно? И что если при таких условиях ЦБ продолжает заливать рынок ликвидностью?

Скажете, что это несусветная глупость и для борьбы с инфляцией условия доступа к деньгам должны быть более сложными, это подтолкнет потребителей к модели сбережения, что охладит рост цен. Да, но есть пример в истории современной России, когда ставки и инфляция были высокими, но ЦБ обеспечивал рост денежной массы, что в итоге выливалось в рост ВВП. Про QE по-русски с высокой ставкой есть отличный материал у Блинова.

Итак, вариант, когда ФРС продолжает закручивать гайки со ставкой, но при этом вернется к QE или аналогичному по влиянию на рост денежной массы варианту накачки денег в систему — вполне имеет место быть.

Второй сценарий, о котором сегодня все говорят — это капитуляция ФРС, аналогично Банку Англии и включение печатного станка плюс снижение ставки.

Обратите внимание, что в обоих сценариях есть вариант QE, но разный подход к управлению ставкой. Понимаю, что это звучит абсурдно в какой-то мере, как можно повышать ставку, но не сворачивать QE, ведь зависимость тут есть через рыночные механизмы, но думаю, 400 phD из ФРС, которые не разглядели инфляцию, здесь что-нибудь придумают, а значит QE3 быть, и в этом случае вынос шортистов может быть очень быстрым и болезненным.

Сила в правде

В e-mail рассылке пару недель назад было 100-ое письмо, в котором вспоминал первый выпуск, открывала его цитата Mohamed El-Erian, для тех, кто не в курсе, главный экономист Allianz. В книге Меб Фабера есть пример его портфеля.

В 2020 году он постоянно повторял одну и ту же фразу — Don’t fight with FED. В то время ФРС заливали рынок деньгами, скупая любые облигации, и в ситуации бесконечных бесплатных денег, делать ставку на падение рынка было глупо.

Сегодня Mohamed El-Erian заговорил по-другому:

«Рынок предвидит больший побочный ущерб от попыток ФРС вести борьбу с инфляцией. Джером Пауэлл заявил об этом, продолжая дистанцироваться от возможности „мягкой“ посадки».

El-Erian считает, что ФРС опоздали с повышением ставки и сейчас более жесткая политика уже не поможет обуздать инфляцию, а приведет американскую экономику к рецессии.

Об этом же недавно размышлял Paul Krugman(перевод читаем вот тут) задаваясь вопросом — должны ли мы страдать чтобы снизить инфляцию.

Тем временем S&P500 уже успел откатиться до уровней января 2021 года. Напомню, что где-то в это же время проходил разворот по спекулятивному фонду Cahtie Wood ARKK и тогда же начинали сдуваться IPO. S&P500 за это время потерял лишь 1,3%(при том, что в моменте был рост на +26%), а вот ARKK потерял -71,8%.

Все эти два года кто только не предвещал разворот рынку, инфляцию и рецессию, но публика очень быстро успокаивалась, в терминале Bloomberg появлялись новые тренды в ленте новостей и происходило переключение с негатива. Затем выходил заклинатель Джэром Пауэлл и убаюкивал рынки на рост. Как-то уже писал о силе слова Пауэлла и Трампа(тогда еще он был президентом), чего было достаточно для разворота падающих рынков. Но как в притче про мальчика и волков, если нет доверия, то даже в миг настоящей опасности, вам уже никто не будет верить.

Сегодня мы имеем похожую ситуацию, зачем верить ФРС, если за пару лет они не смогли распознать гиперинфляцию, утверждая, что она переходящая и вот-вот вернется к среднем 2%. Это означает, что на рынки все сильнее начнут давить негативные новости и все меньше их будут успокаивать слова главы ФРС. А плохих новостей сегодня предостаточно, поэтому падать еще есть куда. Запасаемся попкорном.

Lehman 2.0

У Credit Suisse продолжается череда неприятностей, у банка не сработал risk management при оценке позиций хедж фонда Archegos, при крушении которого пришлось списать $5,5 мдрл, его признали виновным в отмывании денег болгарской накробанды.

Если покопаться в новостях, банк кажется финансовой дочкой Сатаны, 10 заповедей для владельцев банка выглядят не руководством к жизни, а чеклистом нарушений.

На этот раз всплыли материалы о 30 000 счетов, как минимум 18 000 из них касаются «коррумпированных автократов, подозреваемых военных преступников, торговцев людьми, наркоторговцев и других преступников».

Не всегда можно оценить последствия того или иного события, так же и здесь, даже если банк завтра ждет участь Lehman, не понятно как сильно это может ударить по финансовому рынку. Но если всплывают подобные утечки, значит кому-то очень нужно было именно сейчас остановить деятельность банка.

Сегодня вместо ссылок рекомендую к прочтению книгу Scott Galloway Алгебра счастья. Особенно актуально в наши дни.