Michael Burry опять играет на понижение

«За последние полвека мы перешли от общества собственников, где индивидуальные инвесторы владели 92 % всех акций, а финансовые институты – всего 8 %, к обществу агентов, где порядка 70 % всех акций отныне принадлежит институциональным инвесторам.» Джон К. Богл.

Родоночальник индексных фондов в своих книгах и статьях уже не раз обвинял современный капитализм в провале. Тут  нужно понимать, что Богл не имел ввиду, что сама по себе капиталистическая система плохая, речь шла о том,  что в системе всегда должны быть определенные правила, которые не позволяют участникам рынка переступать некие моральные качества. Потому что именно в эти моменты  система начинает кренится в сторону повышенного риска и повышенных доходностей. 

Все мы видели  к чему это привело в 2008 году.

Менеджеры инвестиционных банков вышли сухими из воды, налогоплательщики и пенсионные фонды заплатили за аппетит к риску, Бен Бернанке залил пожар деньгами и в этом доме  снова заиграла музыка.

В своей нашумевшей сентябрьской статье на Блумберг Michael Burry обвиняетуправляющие компании, которые выпускают различные взаимные и индексные фонды в виде ETF на биржу в надувании современного пузыря.

Представьте себя на месте топ менеджеров какой-либо крупной компании, чьи акции торгуются на бирже. Ваша основная задача в этой роли зарабатывать деньги, чтобы доходность на капитал постоянно находилась в зеленой зоне и акционерам платились дивиденды.

Кроме самого стабильного денежного потока, стабильно позитивные показатели компании, позволяют привлекать на рынке заемные средства под меньшие проценты и обеспечение. Ну и самое интересное, постоянный позитив отчетности приводит к росту котировок, а значит, если у компании есть основатели/собственники с большими пакетами акций, их актив растет в цене.

Для менеджеров важно постоянно повышать стоимость акционерного капитала. Этот запрос приводит к многочисленным обратным выкупам акций компаниями. Обратный выкуп позволяет поддержать акции при падении или ускорить их в период роста.

30-50 лет назад на фондовом рынке преимущественно находились долгосрочные инвесторы, оборачиваемость портфелей которых была на очень низком уровне. Если вспомнить Баффета, так он вообще старался выкупать компании целиком. Это инвесторы старого формата, которые по поведению больше похожи на СОВЛАДЕЛЬЦЕВ. Это буквально так и есть, так как выкупая большие пакеты акций инвесторы могли влиять и зачастую это делали на модель управления компанией.

В наши времена бурно цветут разного рода фонды, их вложения в компании некоторых секторов достаточно высоки, чтобы иметь право голоса на совете акционеров и влиять на менеджмент. Но по правилам фонды только покупают активы(акции/облигации) и не влияют на компании. Однако, байбэки и рост стоимости акций им всегда на руку. Поэтому с наращиванием доли взаимных фондов на рынке росла и дола поведения менеджмента, которое я описывал парой абзацев выше.

И вот тут на сцену выходит Michael Burry, предсказавший падение рынка субпрайм ипотечных облигаций и заработавший на этом в 2008 году. Его очередной прогноз выглядит так же мрачно для рынка. Он ожидает, что в момент когда рецессия начнет набирать обороты и конца и края падению не будет видно, взаимные фонды начнут сокращать вложения в падающие активы, что будет заставлять их падать еще сильнее. Мы наблюдали это в 2008 году на нашем рынке, когда институциональные инвесторы побежали с рынка России стараясь снизить риски валютного падения.

Возвращаясь к цитате Джон Богла из начала статьи — у агента на рынке нет интереса заработать на росте или падении, он зарабатывает на комиссиях за обслуживание.  Поэтому в этом забеге опять пострадают рядовые инвесторы.